转摘:以全球视野观察中国股市
以全球视野观察中国股市
通常我们沉淫在股市博弈之中，只见树木，不见森林，就如不识庐山真面目，只缘身在其山中。如果我们能够用大视野看股市，就如登高俯视，一目了然，全局尽收眼底。
我们看到中国上证综指6124见顶于2007年10月，美国股市道琼斯见顶14198也是在2007年10月，香港恒生指数见顶31958在2007年10月，日本日经指数验证见顶18295在2007年7月。可以看到全世界股市几乎同时见顶，这绝不是偶然的，这是因为全球资本自由流动的使然。当然领头的是金融大哥美国，而不是中国。美国股市的影响已经超过中国政策对证券的影响，可以佐证的是2007年5月中国调高2倍印花税，以及不断上调准备金率等严厉调控股市的政策也未能扭转股市的牛头，以致于延后了5个月才与美国道琼斯同时见顶。所以我们得出结论说中国股市已经不能脱身于世界而独立专行了。对美国股市的研究将进入长期投资者的视野。
假如中国股市要独立于美国股市要具备以下几个条件：1. 中国的经济开始以自我消费型代替出口增长型。
2. 美国经济出现长期衰退，而中国在政府引导下的财政扩张政策下取得巨大成效。
3. 中国房地产为主的资产没有出现大幅下降，而以长期稳定的方式来替代。
我之所以没有把资金流动性泛滥作为条件列出来是因为基于长期走势肯定服从于经济基本面，而不是决定于资金的流动状况。游资可以一时冲击股市转变短期走势，但不会改变长期走势。
看了以上条件一条都不是短期能够解决的，所以我们把注意力自然转移到美国的经济上，并认为中期还是要服从于美国道琼斯指数的走势。
美国股市是真正的美国经济的晴雨表，所以要研究美国股市就要考察美国的经济。为了看清美国的实际情况，我们必须研究已经发生的类似案例，比如日本和德国都曾经于上世纪90年代进入泡沫破裂期，并发生了一些非常理现象，比如日本的长期零利率并没有刺激经济，大量的资金流动性也没有导致全国资产（房市和股市）的上升。
由Richard C. Koo所著的《大衰退》充分而又信服地讲解了日本的情况，让我们了解到教科书上未能了解到的道理，这就是日本企业在资产泡沫破裂后，先解决债务问题，用了十年到十五年才基本达到企业正常水平，其间尽管日本政府把利率降到了零也很少有人贷款再投资，因为企业的资产负债表没有做正常时是没人敢投资的。就像躺在医院病床上的正在输血的人，在没有恢复到正常水平时是无法出外跑步的一样。从1990年到2005年日本企业的竞争力还是相当不错的，出口保持顺差，赚来的钱就还债，但是一个国家的企业只有还债没有投资就会出现非常不好的现象，那就是零利率零通胀经济无增长。企业不借钱怎么办，只好政府代企业借钱投资，现在我们了解到中国政府的借钱投资不是中国人的发明，而是借用了日本政府解决经济问题的方法，此方法已被证明是有效的，特别是在民间投资不足的时候。好了，通过《大衰退》这本书，我们了解到国家的众多企业如果出现大量因借贷而由资产泡沫诱发的债务问题时，货币政策就将失灵。这一点非常重要，什么叫货币政策失灵，就是说一再降利息也引不起人们的投资欲望，经济照样萎靡不振，当然资产也不会上升，和教科书上讲的一降利率就能刺激经济完全不同。
知道了日本的所谓“丢失的十年”的情况，就比较好理解美国的情况了。现在美国的情况非常糟糕，在某种情况下还不如日本，比如日本始终具有世界竞争力，到处可见日本产品，而美国除了微软的软件、波音飞机和好莱坞片，以及一些专利外就很少见到其它有竞争力的产品了。那么这几年美国是如何度日的呢？原来从小布什上台后，眼见2001电信科技泡沫已经破灭，实体经济可能走下坡路，为了延续景气，就搞“大金融”产业。这大金融产业有两个方面，一个通过低利率诱发房价的持续上涨形成资产性泡沫，一个就是通过金融衍生品搞杠杆化。在搞大金融产业的同时，输出通货膨胀，借用中国和日本的资本输入维持美国的资产泡沫。小布什巧用反恐入侵阿富汗和伊拉克，从而通过地区战争实施了财政扩张政策，有力地支持了经济，延长了经济衰退。在美国人的歌舞升平之中，经济规律开始制约，次债引发了一系列问题并终结了美国的好日子。由于美国和日本都以私人经济为主，很多地方十分类似，现在美国的企业开始去杠杆化，所谓“去杠杆化”就是还债，实质上和日本是一样的，美国金融企业的借债力度已到扭曲骇人的地步，比如花旗集团的杠杆程度高达47倍，这种大企业已经无力自救了，所以只能求助于美国政 府，那么更多的借债小企业怎么办呢？除了倒闭外只能通过还债慢慢地熬了。截至2008年10月，美国国债超过10万亿美元，占GDP的72%，这本来就是一个不可思议的数字了，再要在此基础上发国债救大企业难度可想而知了，因此奥巴马可用的棋子真的很少了，这种状况绝对不要轻易相信可以通过一两年来缓和的。
一个国家就如同一个家，当一家只知借钱消费而入不敷出时，只有两条路可走，一条就是消减开支还债，另一条就是继续借钱还债。这几年美国走的是第二条道路“借钱还债”，绑架中国和日本购买美国国债。现在这条道已经走不下去了，只能走第一条削减开支还债的道了，但是这条道是最不好走的，日本在历年顺差的情况下还走了十几年，才在2005年达到了正常水平，美国在没有大的竞争力行业产生之前，支付力都产生了问题，只能加速紧缩开销了，或者继续用强盗政策威胁其它国家为其变相支付。
总之，我们可以预见到美国从企业到个人都将进入新纪元，美国企业将迈入长期还债以及个人将改变消费习惯的时期，货币政策可能不再起作用，财政扩张政策受到限制，进口大幅萎缩，贸易保护主义抬头，经济长期衰退，如果其它国家不支持或者美国政府政策失当，很可能进入大萧条。
这样，我们也比较清楚了一点，那就是中国不能再依靠大幅出口了，能够维持出口量不减少或者少减小就不错了。出口对GDP的增长率的贡献大大减小，在未有代替时只能靠中国政 府加大投资力度来弥补，直至消费得到有力增加为止。如果我们的经济能够从出口导向型转移到消费为主出口为辅时就大大成功了，但这个转变是何等艰难啊！
通过以上分析可以看到，如果认可股市长期就是经济代言人的话，认为中国股市将在这两年中转入牛市是多么的冒进，是用自己的血汗钱当柴烧。但中国人的智慧体现在体制外的循环，比如说局部牛市，也就是结构性机会还是存在的。我们观察到从1664点以来的三个月，已经有300家近20%的股票涨升了一倍或者近一倍，而这些股票大多是小市值股票，也就是非主力机构的股票，对指数的影响很小，因此尽管这么多的股票翻番，上证指数或者300指数上涨甚小。这就是结构性牛市的概念，这种情况在以后的几年中可能会反复出现，必须引起大家的重视。然而，这些小市值的股票的基本面是差强人意的，可能维持强势的力度不会持久，最多是资金流动性过剩的一种局部表现。如果小市值股票波动性增大的话，也可能成为多数散户散尽钱财的另一坟场，其中的风险同样值得重视。
最后，我将以南方成分基金的分析作为警示语结束本文：
“预计此次调整是宏观经济大周期拐点的一个开始，时间长度以及调整深度都有可能远超预期。随着外部需求的不断减弱，国内产能将面临非常痛苦的调整。09年一季度将陆续公布年报，差强人意的业绩表现也将影响国内证券市场的走势。”
“顶”一下，我开心；“呸”一声，不介意。谢谢大家。
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微子基金（Microcle Fund）20090202
通常我们沉淫在股市博弈之中，只见树木，不见森林，就如不识庐山真面目，只缘身在其山中。如果我们能够用大视野看股市，就如登高俯视，一目了然，全局尽收眼底。
我们看到中国上证综指6124见顶于2007年10月，美国股市道琼斯见顶14198也是在2007年10月，香港恒生指数见顶31958在2007年10月，日本日经指数验证见顶18295在2007年7月。可以看到全世界股市几乎同时见顶，这绝不是偶然的，这是因为全球资本自由流动的使然。当然领头的是金融大哥美国，而不是中国。美国股市的影响已经超过中国政策对证券的影响，可以佐证的是2007年5月中国调高2倍印花税，以及不断上调准备金率等严厉调控股市的政策也未能扭转股市的牛头，以致于延后了5个月才与美国道琼斯同时见顶。所以我们得出结论说中国股市已经不能脱身于世界而独立专行了。对美国股市的研究将进入长期投资者的视野。
假如中国股市要独立于美国股市要具备以下几个条件：1. 中国的经济开始以自我消费型代替出口增长型。
2. 美国经济出现长期衰退，而中国在政府引导下的财政扩张政策下取得巨大成效。
3. 中国房地产为主的资产没有出现大幅下降，而以长期稳定的方式来替代。
我之所以没有把资金流动性泛滥作为条件列出来是因为基于长期走势肯定服从于经济基本面，而不是决定于资金的流动状况。游资可以一时冲击股市转变短期走势，但不会改变长期走势。
看了以上条件一条都不是短期能够解决的，所以我们把注意力自然转移到美国的经济上，并认为中期还是要服从于美国道琼斯指数的走势。
美国股市是真正的美国经济的晴雨表，所以要研究美国股市就要考察美国的经济。为了看清美国的实际情况，我们必须研究已经发生的类似案例，比如日本和德国都曾经于上世纪90年代进入泡沫破裂期，并发生了一些非常理现象，比如日本的长期零利率并没有刺激经济，大量的资金流动性也没有导致全国资产（房市和股市）的上升。
由Richard C. Koo所著的《大衰退》充分而又信服地讲解了日本的情况，让我们了解到教科书上未能了解到的道理，这就是日本企业在资产泡沫破裂后，先解决债务问题，用了十年到十五年才基本达到企业正常水平，其间尽管日本政府把利率降到了零也很少有人贷款再投资，因为企业的资产负债表没有做正常时是没人敢投资的。就像躺在医院病床上的正在输血的人，在没有恢复到正常水平时是无法出外跑步的一样。从1990年到2005年日本企业的竞争力还是相当不错的，出口保持顺差，赚来的钱就还债，但是一个国家的企业只有还债没有投资就会出现非常不好的现象，那就是零利率零通胀经济无增长。企业不借钱怎么办，只好政府代企业借钱投资，现在我们了解到中国政府的借钱投资不是中国人的发明，而是借用了日本政府解决经济问题的方法，此方法已被证明是有效的，特别是在民间投资不足的时候。好了，通过《大衰退》这本书，我们了解到国家的众多企业如果出现大量因借贷而由资产泡沫诱发的债务问题时，货币政策就将失灵。这一点非常重要，什么叫货币政策失灵，就是说一再降利息也引不起人们的投资欲望，经济照样萎靡不振，当然资产也不会上升，和教科书上讲的一降利率就能刺激经济完全不同。
知道了日本的所谓“丢失的十年”的情况，就比较好理解美国的情况了。现在美国的情况非常糟糕，在某种情况下还不如日本，比如日本始终具有世界竞争力，到处可见日本产品，而美国除了微软的软件、波音飞机和好莱坞片，以及一些专利外就很少见到其它有竞争力的产品了。那么这几年美国是如何度日的呢？原来从小布什上台后，眼见2001电信科技泡沫已经破灭，实体经济可能走下坡路，为了延续景气，就搞“大金融”产业。这大金融产业有两个方面，一个通过低利率诱发房价的持续上涨形成资产性泡沫，一个就是通过金融衍生品搞杠杆化。在搞大金融产业的同时，输出通货膨胀，借用中国和日本的资本输入维持美国的资产泡沫。小布什巧用反恐入侵阿富汗和伊拉克，从而通过地区战争实施了财政扩张政策，有力地支持了经济，延长了经济衰退。在美国人的歌舞升平之中，经济规律开始制约，次债引发了一系列问题并终结了美国的好日子。由于美国和日本都以私人经济为主，很多地方十分类似，现在美国的企业开始去杠杆化，所谓“去杠杆化”就是还债，实质上和日本是一样的，美国金融企业的借债力度已到扭曲骇人的地步，比如花旗集团的杠杆程度高达47倍，这种大企业已经无力自救了，所以只能求助于美国政 府，那么更多的借债小企业怎么办呢？除了倒闭外只能通过还债慢慢地熬了。截至2008年10月，美国国债超过10万亿美元，占GDP的72%，这本来就是一个不可思议的数字了，再要在此基础上发国债救大企业难度可想而知了，因此奥巴马可用的棋子真的很少了，这种状况绝对不要轻易相信可以通过一两年来缓和的。
一个国家就如同一个家，当一家只知借钱消费而入不敷出时，只有两条路可走，一条就是消减开支还债，另一条就是继续借钱还债。这几年美国走的是第二条道路“借钱还债”，绑架中国和日本购买美国国债。现在这条道已经走不下去了，只能走第一条削减开支还债的道了，但是这条道是最不好走的，日本在历年顺差的情况下还走了十几年，才在2005年达到了正常水平，美国在没有大的竞争力行业产生之前，支付力都产生了问题，只能加速紧缩开销了，或者继续用强盗政策威胁其它国家为其变相支付。
总之，我们可以预见到美国从企业到个人都将进入新纪元，美国企业将迈入长期还债以及个人将改变消费习惯的时期，货币政策可能不再起作用，财政扩张政策受到限制，进口大幅萎缩，贸易保护主义抬头，经济长期衰退，如果其它国家不支持或者美国政府政策失当，很可能进入大萧条。
这样，我们也比较清楚了一点，那就是中国不能再依靠大幅出口了，能够维持出口量不减少或者少减小就不错了。出口对GDP的增长率的贡献大大减小，在未有代替时只能靠中国政 府加大投资力度来弥补，直至消费得到有力增加为止。如果我们的经济能够从出口导向型转移到消费为主出口为辅时就大大成功了，但这个转变是何等艰难啊！
通过以上分析可以看到，如果认可股市长期就是经济代言人的话，认为中国股市将在这两年中转入牛市是多么的冒进，是用自己的血汗钱当柴烧。但中国人的智慧体现在体制外的循环，比如说局部牛市，也就是结构性机会还是存在的。我们观察到从1664点以来的三个月，已经有300家近20%的股票涨升了一倍或者近一倍，而这些股票大多是小市值股票，也就是非主力机构的股票，对指数的影响很小，因此尽管这么多的股票翻番，上证指数或者300指数上涨甚小。这就是结构性牛市的概念，这种情况在以后的几年中可能会反复出现，必须引起大家的重视。然而，这些小市值的股票的基本面是差强人意的，可能维持强势的力度不会持久，最多是资金流动性过剩的一种局部表现。如果小市值股票波动性增大的话，也可能成为多数散户散尽钱财的另一坟场，其中的风险同样值得重视。
最后，我将以南方成分基金的分析作为警示语结束本文：
“预计此次调整是宏观经济大周期拐点的一个开始，时间长度以及调整深度都有可能远超预期。随着外部需求的不断减弱，国内产能将面临非常痛苦的调整。09年一季度将陆续公布年报，差强人意的业绩表现也将影响国内证券市场的走势。”
“顶”一下，我开心；“呸”一声，不介意。谢谢大家。
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- 2009-02-02 12:24
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