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先探投資週刊


第 1496 期 2008.12.19 出刊
現金不是王

作者：陳弘


留意：一、高現金股息、高殖利率股，二、有錢有機會的多金龍頭股，三、不景氣時，基本開支不受影響的民生消費股，四、不受景氣影響的醫療保健股，五、受惠利率調降的銀行股。

美國FED利率調降到○～○．二五％，正式宣示零利率時代來臨，許多人擔心，日本九○年代零利率，流動性陷阱之失落的十年，將在美國重演，通貨緊縮再臨，現金不只是王，可能是你的命根子；不過美國股神巴菲特則認為：

現金幾乎不生財且注定會貶值

政府為緩解危機而採行的政策勢必引發通膨，現金反而是幾乎不生財且注定會貶值的可怕長期資產。現在我們正面臨資本主義是否破滅？現金是否出現泡沫化的十字路口，勝負就在於信心何時能恢復，而美國的房地產能否止跌，將是信心轉折的重要關鍵。

巴菲特今年十月十六日投書紐約時報，提醒投資人長期持有現金的風險，並且宣示加碼美股，全球股市自此出現短線反彈，該文有幾個角度值得深思：一、巴菲特是賺到四百億美元之後，才改用這種價值型投資方法？或者是由白手用此方法才賺到四百億美元的身家？二、巴菲特不像是從九八五九點就一路拗多的死

多頭、看圖說故事的短線客、或是單純的反市場(別人恐懼，自己就反射性貪婪)操作者，而是精於計算企業合理價值，太貴時有耐心等、太便宜時有信心買的投資者。三、其提到股市會領先景氣反彈，實證案例相當多，雖然目前全球依然風聲鶴唳，但投資人心中必需有所武裝，倘若未來全球任何股市出現五成以上的莫名漲幅，就可能是股價又領先景氣落底的訊號，四、體質健全公司，未來五年、十年或二十年將締造新的獲利記錄。

人類歷史 是一部通貨膨脹史

五、在持續去槓桿化，傾向簡單、透明、易懂、資料易取得等新投資思維中，巴菲特奉行不懂的公司不投資，容易再度成為主流。六、持有現金不是王，在最適當的時機，將現金轉換成未來能大增值之資產，才是打出王牌，而巴菲特的買點，是不是就是散戶的買點呢？分批佈局，會比較安全嗎？

七、現在政府為緩解危機而採行的政策勢必引發通膨，進而加速現金帳戶的實際價值下滑，未能適時轉換為增值資產的現金，將是可怕的長期資產，幾乎不生財且注定會貶值。

長線來看，人類的歷史，就是一部通貨膨脹史，通貨緊縮時間很短，通膨佔了絕大部分，以美國道瓊二百年走勢圖來看，一七九二年美國獨立戰爭後發生金融危機，當時道瓊工業指數不過只有三到五點，之後，一九○七年金融擠兌大恐慌(當時才成立FED)、一九二九年大蕭條、第一次、第二次世界大戰、第一次、第二次石油危機、一九九○年日本資產泡破滅、九七年亞洲金融風暴、二千年網路泡沫破滅等，雖然途中波折間或出現，不過道瓊指數還是從三點上漲到一萬四一九八高點，估計上漲了四七三二倍。

現金與公債都出現泡沫化

台灣也有飽經驚嚇的歷史，在台灣退出聯合國、中共軍演等利空時，賣出台北大安區一整棟房地產，現在回來連一層都買不回來，就是最典型被通貨膨脹打敗的例子。由於比較基期的關係，明年上半年的CPI可能為負，不過這只是技術性的通縮而已，到了明年下半年展望二○一○年，又將進入通貨膨脹的循環。

之前國際資金加速轉入美元資產避險，不過十二月十五日一個月期公債，殖利率一度出現負利率的離譜現象，債券天王葛洛斯指出：「公債已出現一些泡沫特徵，尤其是短天期的國庫券。殖利率降到零的國庫券已經是價值偏高，購買這種公債已經沒有報酬可言。」這一次金融冰風暴肆虐，損失超高一百億美元者，大有人在，投資人已經不敢持有任何資產，現在擁抱現金(或約當現金)的心情，跟二○○○年買到達COM股、○八年買到一四七美元原油一樣的令人興奮與安慰，已經有不少人在質疑，這是不是一個現金(或者大額存單)的泡沫期？

十月底國內壽險業投資台股部位三七四八億元，這是近幾年來的低水位，國內投信的持股比例六四．三七％，這是一九九四年以來的最低水準，自營商則多半停止進出，滿手現金，融資餘額一一五九億元，已經是三四一一以及四七四四低點時的低水位，融資餘額佔台股總市值的比重一．○一○％，則是十五年低值，台股總市值十一．五兆元除上定存的比值，已經下降到○．九二，距離三四一一低點的○．七四以及五四二二的○．九六，已經相當接近，從股市各成員來看，現金比重已經是歷年的新高，全球IPO也出現急凍，換言之，未來的潛在買盤也將越來越大。展望明年，GDP是逐季墊高，有利於台股漸入佳境，龐大資金何時轉換成股票，值得密切留意。根據統計，FED過去五次降息停止之後，六個月都出現資金行情，Ｓ＆Ｐ五○○平均漲幅七九三％，台股則平均上漲三九．八三％。

馬雲說：我愛這一場金融海嘯

阿里巴巴的馬雲說：我愛這一場金融海嘯，此時企業才可以冷靜下來，反思當初的夢想是什麼，反問當年自己為什麼要創業，反省如何為顧客創造價值，他說危機來臨前才需要擔當，到身處危機之中時，懼怕已經太遲，反而要尋找當中的機會，馬雲特別強調十年之後，將會有人因這場金融海嘯而富起來，也有媒體人舉自身例子，趁著上一次風暴調整體質，反而讓該媒體成長四倍，也有人在尋找，二線公司趁機併一線公司，跳躍式成長，也有人建議，這是中國外匯基金，併購戰略資產，的最佳良機。

將現金轉換成增值增產，信心與洞察力是重要關鍵，景氣面的時間調整已經無法避免，金融面的衝擊若能正式止住，將可縮短空間修正的幅度，這一波金融風暴，是資產泡沫與信用泡沫的綜合型，美國房價重挫則是重要引信，倘若美國的房市能止穩，房地產所衍生的各種證券又從廢紙變成有價值，則這一波的金融面衝擊將可正式結束，而無基之彈(沒有基本面的反彈)也就隨時可以展開。

美國房地產若止穩 將是資金行情引爆點

新屋開工率、Case Shiller美國前二十大城市指數、申請建築許可執造等落後指標仍很差，庫存的消化情形將是領先指標，目前美國成屋銷售率(月成長率)已經有打底的跡象，房屋存貨消化的月數，已經從十一個月降溫到九．四個月，雖然距離五個月的安全值仍遠，不過該指數從二○○五年起算已經有上漲五波的形態，倘若跌破九個月(長期上升趨勢線)，將是正式反轉的訊號，也就是房地產存貨加速消化的利多訊號。

FED在今年十一月二十五宣布八千億美元救市措施，其中五千億是用來購買二房及Ginnie Mae的房貸抵押證券(MBS)，等於是直接輸血給這一些機構，讓他們能繼續貸放錢出去，果然，美國的三十年期與十五年期固定房貸利率，都明顯下降，這也將有利於美國房地產的存貨降低。台灣出口到美國的水泥FOB價格，今年初最高約為每噸四十美元，最低跌到每噸三二～三三美元，近期在談明年的價格，已經反彈到每噸三六美元，止跌反彈的原因，除了油價與運費下跌之外，似乎也暗示，美國的房地產狀況已經不再惡化了。

只要美國房地產的各項指標能陸續觸底，全球股市展開資金面行情的機會將可大增。

美國絕對不是日本

美國利率接近零，有幾個面向值得觀察，一、意味著公債的多頭也走到盡頭，不論從風險或報酬考量，美國公債已不具吸引力，美國將接受資金流出美元資產的考驗，此時倘若美股還能不破底，就是相當高姿態的宣示了，二、以前是國際熱錢先殺出股市或商品，才會將錢還回日圓，因此常常是股市或商品先重挫，日圓才升值，此次日圓雖升值，但是國際股市並未重挫，是否意味著全球高風險部位已經大降到低水位？

三、以前大家借日圓來套利，Carry Trade的規模有人估八千億美元，也有人估高達六兆美元，現在多了美元可以借出來套利，全球金融整個燃料庫大增數倍，四、大家擔心FED已經黔驢技窮，不過大家一定要相信，美國與日本不同，美國FED可以一直印鈔票，近期FED變更其資產負債表，已經跳下來站在第一線，取代銀行的角色，以其錢通海、真氣無限灌頂的架勢，美國到最後應該又是被錢淹沒，用另外一個泡沫，把現在的金融風暴又掩蓋掉。五、利率越低，股市合理的本益比應該越高。

零利率，更需要下功夫

六、美元轉弱，亞洲貨幣全面轉升值，對於訂單缺缺的台灣電子股，無疑是雪上加霜，對於內需股尤其是資產股將是相對有利，在現金越來越薄之下，擁有精華區資產例如台肥、聯華實、國產、士電、東泥等均值得長線留意。

零利率的環境，下功夫要更深，本期篩選出比持有現金更有利的標的：一、高現金股息、高殖利率股，二、有錢有機會的多金龍頭股，三、不景氣時，基本開支不受影響的民生消費股，四、不受景氣影響的醫療保健股，五、受惠利率調降的銀行股。可供參考。

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