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震荡调整半年中国股市有望触底反弹

来源=《Weekly Chosun》/文=韩国投资证券公司投资战略部首席研究员 李宰烈 (2008.04.01 16:58)

支撑中国股市的4种力量：

① 紧缩政策在下半年放缓提高高速增长的可能性
② 人民币升值，令人期待资产增值
③ 企业的成长潜力和收益性提高
④ 大量非流通股面临解禁，而进入流通的可能性不大

中国股市比世界任何国家的股市都要复杂。与中国相关的股市分为中国本土市场和香港市场，而中国本土市场又分为A市场和B市场。A市场是用人民币交易的市场，在上海和深圳开盘。同时在上海和深圳交易所上市的主要个股大多是在金融业、工业产品、原材料及消费品行业。因为与出口产业相比，内需相关产业的比重大，所以即使今后中国政府采取抑制出口政策，也对中国股市产生的影响不会很大。

外国人在投资A股市场时，只有获得资质认证的外国人投资机构(QFII•Qualified Foreigner Institutional Investor)才能交易，除QFII外只有本国人才能进入A市场。

韩国投资者要投资中国本土市场，只能通过购买由QFII成立的基金进行间接投资。截止2007年12月，尚无一家韩国金融机构具备QFII资格，在韩国的外国投资机构也只有一部分机构在代售其外国总公司的QFII基金而已。不过在中国政府将QFII的限额由100亿美元扩大到300亿美元后，不少韩国金融机构已申请QFII，期间暂停的QFII认证业务也在重新启动，因此很可能自2008年起就可以通过国内QFII向上海和深圳的A市场投资了。

另外，韩国投资者可以通过B市场和香港股市向中国股票投资。因为B市场是外国人专用市场，而香港股市也存在以港股和红筹股(Red Chip)形式上市的中国相关股票。针对同时在A市场和H市场上市的企业和同时在A市场和B市场上市的企业，可以通过投资H市场和B市场得到投资中国本土市场的效果。

目前，B市场和H市场的股价低于A市场。单纯地做平均对比的话，B市场和H市场的股价分别是A市场的57.1%和50.8%。因此，在这两个市场交易的好处是价格比中国本土市场便宜。

上海综合指数大幅上扬始于2006年之后，2007年创下上升130.4%的最高纪录后，目前已振荡调整了6个月左右。

虽然包括上海综合股指在内的中国股市仍在调整，但进一步下跌的幅度很可能会非常有限。第一个理由是，中国政府目前的高利率紧缩政策虽然很可能会在上半年保持不变，但进入下半年，紧缩政策很有可能逐渐缓和，这会促使2008年的中国经济依旧稳定地高速增长。缓和通胀压力的政策变数有人民币升值、谷类出口设限、抑制出口等，因此下半年中国的通胀压力有望缓和。

第二，中国股市有大量不流通的股票，中国政府于2006年9月发表非流通股改革方案并将其比例调高到97%以上之后，中国股市的流动性增大现象呈现出惊人的增长。让非流通股进入股市的改革固然会存在供需失衡的因素，但由此出现的限售股解禁量和实际进入流通的量之间存在差异，因此立刻出现供需失衡问题的可能性很小。据分析，以2008年为准，非流通股进入流通的潜在量为总市值的10.44%。相反，由于中国政府将继续推进扶植股市的政策，所以中国股市的供需条件将会逐渐得到改善。截止2007年11月，个人在股市开户的总量突破1.2亿个，机构投资者的帐户也超过了50万个。今后，考虑到中国政府将实施允许发行新基金等以机构为中心刺激需求的政策，中国股市流动性急剧萎缩的可能性不会很大。

第三，人民币持续升值的趋势给投资者带来中国资产升值的期待。今后，如果人民币继续升值8~10%，即使扩大QFII的限额扩大，也很快到达上限。

第四，企业的成长潜力和收益性将会提高。H指数和MSCI中国指数的PER(股份收益率)已降至13倍，而EPS(每股净收益)的增长率依然保持在20%以上，因此从估价方面来看，泡沫已基本撤清，与周边国家股市相比，中国市场已成为比起上市企业的成长潜力估计偏低的市场

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