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有「新股王」之称的腾讯控股，其股价长升长有的神话，经已于今年初间接被主席马化腾宣布幻灭。

　　腾讯的业务以即时通讯软件QQ最有名；○四年上市时招股价只是三元七角，其间拾级而上，今年一月股价已达一百七十五元，升幅达四十六倍！正当一众散户如痴如醉时，原来主席马化腾已在高位密密进行复杂的期权交易。这种期权交易，只有当事人深信股价一定下跌时，才会落注，而且跌得愈深、赚得愈多，更确切反映早两年已十多次减持的马化腾，看淡自己公司的股价前景。

　　腾讯的股价，由上周一开始有不寻常异动。这只长升长有的股王，在港股缓缓向上时，上星期一已裂口低开，由一百五十元开始下滑，上周四跌得最深，低见一百二十六元，连日共跌二十四元，跌幅达一成六。本周一早上，腾讯曾大幅反弹，但午市过后又回软，本周二再跌四元多，收报一百二十七元，单日成交金额比滙丰或中移动更多，反映沽压严重。

　　这场暴跌，为腾讯日后股价走势埋下伏线。肇因是主席马化腾在去年中定下的双限期权交易（collaroptionstrategy）。这种期权交易的特色，是投资者向交易对手沽出一个认购期权（calloptions），并同时购入一个认沽期权（putoptions）。去年六月四日，腾讯股价近九十元时，马化腾同时沽出五百万股认购期权及买入五百万股认沽期权，为期一年，即今年中到期。其中认购期权行使价为一百零二点七元，因此上周一合约到期，腾讯股价一百四十六元时，对手要求行使认购期权，马化腾遂以一百零二点七元沽出五百万股予交易对手。由于认沽期权订价肯定较九十元低，而腾讯现价一百多元时，马化腾绝无行使认沽期权贱价沽出股份之理，因此其买入的认沽期权沦为废纸。

　　跌得深赚得多

　　马化腾表面损失两亿多元，但其实当日设定此套期权时是「除笨有精」。一名投资银行家说：「当初投资银行能成功推销此套期权交易，一定是马化腾看淡股价才肯做。」去年初腾讯股价正拾级而上，沽出认购期权所收的期权金，会比买入认沽期权所付的期权金为高。若然在这套交易合约到期时，股价在认购及认沽期权的行使价之间，马化腾已可净赚期权金差价，而此差价一般有两、三蚊。

　　假设马化腾当日买入的认沽期权，行使价为八十元，若然合约到期时腾讯股价跌穿八十元，马化腾便有钱收，且跌得愈深，赚得愈多，正好对冲其所持有正股的风险。就算股价如现时般，升逾马化腾所沽出的认购期权行使价而需要行使，其沽货价仍较合约制订当日的股价（九十元）高十二元；「佢宁愿减持实物都不做现金交收，证明佢认为呢个已属好价。」此套交易在在证明马化腾看淡腾讯股价。

　　炒楼投机玩财技

　　当然马化腾看淡股价，可纯粹在高位减持正股，但这样做会动摇其在腾讯的地位及直接影响股价；若单纯沽出认购期权或买入认沽期权，则不能对冲风险。这种「套装」的期权交易，在去年尾今年初腾讯股价最高时，马化腾做得最多，牵涉共五百四十多万股。尤其今年一月五、六及七日，腾讯股价达一百七十多元时，连续三日做了牵涉二百四十八万股的期权合约，此价可谓见顶价。现时在国家要整顿网络秩序，及内地在线游戏市场增长放缓的消息不绝下，腾讯股价暴跌至一百二十多元。假设当时所定的认沽期权行使价平均为一百六十元，则马化腾账面已赚近两亿。现时马化腾所持的腾讯淡仓总共涉及二千多万股，按市价涉资达二十六亿元，腾讯的股价在这半年至一年间，注定「无运行」。

　　长升长有神话幻灭的腾讯，主要业务只是网络游戏等，但现市值仍达二千三百亿元，比起地产股如新世界发展或公用股如港灯等还要高。创办人马化腾，在早年国内互联网尚在起步阶段时，将即时通讯软件ICQ，照办煮碗建立中文版，并改名QQ，结果红遍全国，亦让马化腾当上「QQ之父」。现持有百分之十一股权的马化腾，今年便当选《福布斯富豪榜》第二百四十九位，及大陆富豪榜第六位。

　　不过在腾讯上市后股价飞升的同时，马化腾已多次在高位减持。○八年到○九年初，他先后减持十多次，套现八亿元。套现后大都投身地产，先后以一亿五千多万及四亿八千万元，购入渣甸山名门三个复式示范单位，及港岛南区石澳大浪湾道十三号独立屋。其减持行动在去年初停止，并转为玩期权显财技；与当初专注研发软件的道路，已愈行愈远。

　　股价见顶狂做期权